木門行業(yè)領(lǐng)軍者，產(chǎn)能規(guī)模、制造實(shí)力領(lǐng)先。公司成立于2006年，外貿(mào)起家，后拓展工程市場(chǎng)，目前發(fā)展成為房地產(chǎn)開發(fā)商首選品牌。公司專注大規(guī)模生產(chǎn)，擁有多個(gè)大型生產(chǎn)基地，設(shè)計(jì)產(chǎn)能接近280 萬樘，制造實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先。
精裝房比例提高帶來木門工程市場(chǎng)放量，未來復(fù)合增速20%。木門銷售渠道分為零售、工程和出口。隨精裝修比例提高，工程市場(chǎng)迅速擴(kuò)容，我們測(cè)算到2021 年工程市場(chǎng)將達(dá)268 億元，復(fù)合增速20%。由于零售訂單非標(biāo)準(zhǔn)化且分散，生產(chǎn)線多以小型為主，不能滿足工程大規(guī)模制造的要求，我們預(yù)計(jì)2018年國(guó)內(nèi)工程產(chǎn)能缺口有170 萬樘，擁有大規(guī)模制造能力的企業(yè)充分受益。
聚焦制造優(yōu)勢(shì)，“工程戰(zhàn)略”揚(yáng)帆起航。2019 年公司管理層實(shí)行戰(zhàn)略聚焦，大力拓展工程市場(chǎng)，收入明顯提速，19 年前三季度增長(zhǎng)55%，同時(shí)木門工程產(chǎn)品SKU 更加精簡(jiǎn)，生產(chǎn)端具備明顯的規(guī)模效應(yīng)，因此公司盈利能力穩(wěn)步提升，19 年前三季度凈利潤(rùn)增速66%。目前公司工程市場(chǎng)份額仍較低，我們判斷受益制造優(yōu)勢(shì)公司份額將持續(xù)提升，且空間可觀，業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)。
凈利率+資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升空間大，未來ROE 有望持續(xù)改善。受益“工程戰(zhàn)略”，公司的收入規(guī)模將快速擴(kuò)大，并且毛利率提高、費(fèi)用率下降，從而推動(dòng)凈利率提升，同時(shí)，產(chǎn)能利用率提高也將提升固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。2018 年公司ROE僅14%，我們認(rèn)為受益“工程戰(zhàn)略”，公司未來ROE 將持續(xù)改善。